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摘要：金蝶國際針對做空的回應遭遇做空后，金蝶管理層積極應對，第一時間針對指控做出回應，認為金蝶國際的云轉型戰略非常正確，這幾年業績有目共睹，對未來充滿信心。
這幾天，金蝶國際可謂喜憂參半！
繼3月14日公布其截至2018年12月31日的全年業績，集團收入同比增長21．9％，其中金蝶云業務收入大幅增長49．5％的喜人財報后，3月18日，金蝶國際在Webb－site于其網站上發布的一份突如其來的做空報告襲擊下，昨日午后股價大幅跳水，收盤跌14．22％報9．11港元，市值約為300．9億港元，較上周五收盤的350．1億港元蒸發了約50億港元。
多項財務數據遭質疑，金蝶國際被股壇“長毛”David Webb做空
據悉，3月18日，有“股壇長毛”之稱的香港獨立股評人David Webb在其網站上發表最新報告《Inside the Kingdee bubble》稱，金蝶國際（00268）是一只泡沫股票，其依靠政府部門的減稅、政府補貼、房地產投資收益以及有問題的關聯交易來獲得利潤。
文章指出，金蝶國際表面上是一家“深圳制造”的成功故事，展示出其主席兼大股東徐少春是中國管理層的模范，這只股票在過去2年里翻了三倍多，但深入挖掘后，會發現其實是一只泡沫股票。
David Webb計算了金蝶國際自2008年迄今11年來報表上的核心經營盈利，總共達到27．64億元（人民幣，下同），但當扣除投資物業公平值增加、凈租金收入、一次性項目、政府資助后，11年來總共盈利降至9．61億元，再不計及增值稅退稅，11年來總共錄得6．4億元虧損。其中，2018年不計上述項目后的核心盈利更只有5794萬元，大幅低于報表上披露的4．53億元核心經營盈利。
報告還提到，金蝶國際“向關聯方提供的貸款”有驚人的增加，從1．64億元增加到7．22億元。這些都發生在下半年，然而財報中沒有公布任何新的關聯交易。由于3000萬元已經在上半年得到償還，其2018年6月30日的中期報告顯示了1．34億元的貸款，這些貸款發放給了2家由徐少春控制但以前由金蝶國際控股的公司。
物業投資方面，金蝶國際在2018年底投資物業價值18．2億元，相當于凈有形資產四成水平，自2008年至今的11年中，金蝶國際投資物業重估收益達5．9億元及凈租金收入4．53億元。David Webb指出，除此之外，金蝶國際還靠減稅、政府資助、一次性項目來獲得盈利。
David Webb表示，以上周五10．62港元的收盤價計算，金蝶國際的市值為350億港元。上周公布的2018年財報顯示，2018年營收為28億人民幣（約32億港幣），因此該公司的市值是其營收的11倍多。
金蝶國際針對做空的回應
遭遇做空后，金蝶管理層積極應對，第一時間針對指控做出回應，認為金蝶國際的云轉型戰略非常正確，這幾年業績有目共睹，對未來充滿信心。
以下為人稱T客根據金蝶國際電話會議回應做出的要點整理：
1、關于關聯方貸款增加：主要是公司的非全資附屬公司青島鑫潤在青島拿了6．35億的土地（2018年9月7日公告），公司按照股權比例給予和責任劃分給予其借款。2018年12月28日，公司公告不參與青島鑫潤的增資，股權比例從80％攤薄到45％。該業務將不會再占用公司現金流。關聯方租用公司物業采用市場公允價格，公司投資性房地產經營利潤近兩年都在1．5億左右，公司整體經營性現金流穩定健康，可作為投資者參考依據。
2、增值稅退稅問題、政府補貼、購買理財多但分紅少的問題：因為軟件公司成本主要是人員工資不能抵扣，所以增值稅退稅是國內特色。政府補貼是公司承接了相關項目。而理財多分紅少是公司屬于業務發展的資金窗口期，未來進行云化行業化轉型，通過發展提高股東回報。
3、關聯交易的質疑：未來會發布澄清公告。買入云之家價格公允。同時其他的子公司的出讓與買入價格經得起推敲和評估。管易云沒有計提商譽是因為2018年下半年情況較高，沒有必要。
4、金蝶其他情況：金蝶云預期2020年盈利。2020年EAS向云蒼穹做轉化，云業務占比將進一步提升，目標達到60％。預期2020年云業務收入、現金流、利潤情況，都有不錯的表現。
對于被批評估值高的問題，金蝶管理層表示不想多做強調，對股價不予置評。公司還表示，David的評論為其帶來新的視角，會正面看待，也感謝監督。
不過，值得一提的是，18日早上，麥格理發表了看好金蝶國際的研究報告，將金蝶目標價由10．6港元升至11．4港元，以反映云業務增長加快及毛利率改善等因素，維持“跑贏大市”評級。而野村也在近日發布研究報告，將金蝶國際（0268．HK）股票評級下調至中性，但同時將其目標價上調20％，至10．80港元。
此外，花旗、瑞信、美銀美林等國際大行也紛紛上調金蝶國際的目標價。美銀美林相信其可受惠于內地市場應用云端服務的有利周期，這從去年下半年金蝶國際的強勁業績表現可見一斑。其中云端業務收入同比增長73％，而且金蝶管理層預計今年相關收入續增將逾50％至12．7億元人民幣，并維持至2020年達21－27億元人民幣的目標。
可見，對于金蝶國際的未來表現，有唱衰者，亦有看好者。這份答卷的結果如何，恐怕只有靠金蝶國際自身來填寫了。
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