摘要：是全球最大的加密貨幣交易所之一，一些市場觀察人士稱，在交易的代幣有助于支撐比特幣的價格。報告稱，在年月日的審計時點上，一家銀行以名義開具的賬戶下擁有美元的款項。截至年月底，波多黎各這類金融機構的現金與總資產的比率迅速攀升至以上。

在追求各種類型「共識」的數字貨幣世界里，對 Tether 的看法顯然很難達成共識，極具爭議，也引人矚目。

在尋找穩定代幣的投資者眼中，Tether 如神，是解決數字貨幣波動性這個短板的靈丹妙藥；但是美國監管機構和一些批評者卻認為它可能是「妖」，并試圖厘清這種代幣是否是個騙局；同時，一些研究人員則想揭開 Tether 魔性的一面，他們懷疑這種代幣有操縱比特幣價格和市值的嫌疑。

Tether，或其基于美元標價的代幣 USDT，已經成為一種很受歡迎的替代美元的加密貨幣，目前發行額大約相當于 22 億美元。但問題在于，雖然 Tether 表示，所有的代幣都是以 1:1 的比價由相應的美元儲備作為支撐，但該公司尚未提供確鑿的證據，也沒有審計賬目。美國商品期貨交易委員會于 2017 年 12 月 6 日向 Tether 和相關的虛擬貨幣交易平臺 Bitfinex 發出了傳票，1 月 30 日又有報道稱美國監管方正在審查該公司，這都平添了市場的緊張氣氛。

我們希望通過以下八個問題，向鏈聞 ChainNews.com 的讀者厘清 Tether 的神奇、妖氣，以及可能的魔性。

簡單的說，Tether 是一種特殊的加密貨幣，通過 Omni Layer 協議在比特幣區塊鏈上發行。與每天價格都在劇烈波動的比特幣不同，Tether 的代幣是為穩定而設計的。Tether 發行的與美元掛鉤的代幣為「USDT」即 USDTether，其價格一直保持在 1 美元附近——因為 Tether 表示，每一枚代幣在銀行賬戶里都有 1 美元作為支持。類似的，Tether 也發行以歐元掛鉤的代幣「EURT」即 EURTether。

Tether 在其白皮書中這么解釋說：
「以法定貨幣支持的數字代幣為個人和組織提供了一個強大而去中心化的方法，同時又能使用一種熟悉的會計單位來交換價值。創新的區塊鏈可審計，并有加密保護。由資本支持的代幣發行商和其他市場參與者可以利用區塊鏈技術和嵌入式共識系統，以熟悉的、波動較小的貨幣和資產進行交易。為確保交易價格的穩定性，我們提出了一種方法，以維持  Tether 這種加密貨幣代幣與其相關的現實世界資產（法定貨幣）之間的一對一儲備比率。」

在 Tether 擁躉或普通投資者的眼中，此番表述誠意滿滿；不過，在批評者眼中，這只是 Tether 官方的一家之言。可以參看我們今日的另一篇推送文章「Tether 的前生與今世」了解其發展歷程。

用最直白的語言來說，這種代幣最大的優勢在于，不會向其他虛擬貨幣那樣呈現巨大的價格波動，只會隨美元匯率的變化而變化，所以在數字貨幣市場上，價格非常穩定如磐石，為投資者提供了，尤其在市場暴跌時可以成為避險天堂。

許多交易者用它作為美元的替代品。Tether 的代幣更容易在加密貨幣交易所和其他在線平臺之間轉移，因為它不必在銀行系統間周轉。穩定的價格使得這種代幣成為投資其他加密貨幣的便利工具。

許多交易所允許其客戶購買和出售 Tether 以換取比特幣等加密代幣。目前市場上存在約 22 億美元的 Tether。如下圖所示，約 85% 的 Tether 持有者是已知的，其中最大的持有者是最大的數字貨幣交易所。這些大型持有者可能會通過一些機制直接以美元贖回 Tether。

各交易平臺的 USDT 情況，數據來源 Tether rich list 及 Tether transparency report

Tether 官網中「關于我們」的頁面在 2017 年 12 月 5 日之后出現（但是期間偶爾又會奇怪的消失），并披露出 Tether 的管理團隊與 Bitfinex 交易所相同，如下表所示。

從時間點來看，這大概與 2017 年 12 月 6 日 Tether 收到來自美國商品期貨交易委員會的傳票有關。

Bitfinex 是全球最大的加密貨幣交易所之一，一些市場觀察人士稱，在 Bitfinex 交易 Tether 的代幣有助于支撐比特幣的價格。

在此之前，Tether 并沒有披露其管理團隊，不過幣圈對二者關系的揣測一直很多——甚者在鏈聞發布這篇文章的時候，維基百科上介紹「Tether」條目依然顯示，「Tether 與 Bitfinex 從不披露兩家公司的公司所在地和管理團隊」。而從目前 Tether 披露的信息來看，之前市場傳言不假，Tether 與 Bitfinex 交易所的管理團隊高度重合。

作為聲稱與美元等法幣完全掛鉤、實現 1:1 法幣加持的加密貨幣，Tether 面臨最大的質疑是，該公司發行的 USDT 是否有對應的美元存款在公司賬戶作為兌換儲備支持。

當然，Tether 主頁上的表述坦坦蕩蕩：「我們的儲備持有量每天都會公布，并經常性地進行專業審計。」但批評者卻尖刻地指出：這只是說說，并沒有做得。

公平地說，Tether 聘請過會計師事務所弗里德曼公司 FLLP，去年對其進行過一次審計。弗里德曼會計師事務所于 2017 年 9 月發布了一份報告，其中確認了 Tether 在當時的時間節點上，應該持有的美元余額。報告稱，「在 2017 年 9 月 15 日的審計時點上，一家銀行以 Tether 名義開具的賬戶下擁有 382,064,782 美元的款項。」

但是，該報告沒有披露任何銀行的名稱，也沒有提及銀行運營的司法管轄區。該報告還指出：「弗里德曼沒有評估上述銀行賬戶的條款，也沒有描述客戶能夠從賬戶獲得資金的能力，同時沒有表明資金是否可用于 Tether 代幣贖回以外的目的。」

更具戲劇化的是，到了 2018 年 1 月，Tether 宣布與弗里德曼會計師事務所斷絕合作。香港數字貨幣投資公司 Cryptomover 聯合創始人 Neelabh Dixit 表示：「到目前為止，這是一個黑箱。」Tether 自己的聲明是這么寫的：「鑒于弗里德曼對相對簡單的資產負債表要走極其詳細的程序，很明顯，在合理的時間范圍內，審計是不可能完成的。由于 Tether 是該領域第一家接受這一流程并追求這種透明度的公司，因此沒有先例可以指導流程，也沒有任何衡量其成功的基準。」

在批評者看來，這條聲明表示，Tether 缺乏透明度，審計程序似乎不夠充分，至少與 Tether 網站上的承諾不一致。這可能導致從去年年底到今年初，幣圈對于 Tether 的傳言越來越邪乎，比如聲稱 Tether 是龐氏騙局。

公平地說，缺乏透明度并不一定表明存在欺詐行為。 除了幣值穩定之外，Tether 還有其優勢：它允許用戶發送和接收美元，交易不容易被阻止，用戶也不需要特殊權限——不過在被黑客攻擊后，Tether 要求所有用戶升級到新客戶端，交易較以往繁瑣一些。

在進行交易時，Tether 還能給予用戶一定程度的保密性。雖然發行和兌換 Tether 的機構需要通過審批和 KYC 程序以確認其身份，但個人用戶只需通過生成公鑰 / 私鑰對就可以使用 Tether，這跟比特幣一樣。

監管機構對此恐怕不會特別高興，許多銀行也會對跟 Tether 合作感到壓力山大，因為接受 Tether 作為客戶可能會違反銀行的合規程序，例如防止洗錢的規則。因此，Tether 方面可能會試圖避免向儲備銀行透露其運營細節，或者是想辦法找到一家合規程序不像大銀行那樣嚴格的中小型機構。

所以從正面的角度來看，Tether 缺乏透明度的一個原因，可能是它一直在尋找適當的合作銀行，并且可能在許多司法管轄區擁有許多銀行賬戶。

另外，Tether 的支持者認為，即使 Tether 遇到問題，Bitfinex 也擁有足夠的資源來拯救它。Bitfinex 交易所在最近的數字貨幣泡沫期間，每天的收入可能超過 100 萬美元（假設每天交易量為 10 萬枚比特幣，傭金 0.1%，比特幣單價 1 萬美元）。

對不起，沒有官方的信息，只能聽聽市場的傳聞。有傳言說，Tether 可能與波多黎各有某種聯系。

從公開資料中可以看出，波多黎各國際金融實體 IFE 銀行業務類別的現金余額（和存款余額）強勁增長，而現金儲備的大幅增加既有可能與 Tether 有關，也有可能與加密貨幣生態系統中一種跟 Tether 無關的代幣相關。

比較波多黎各 IFE 銀行類別中的存款余額與 Tether 的發行值

除了總現金余額增長外，還可以注意一下：現金余額占總資產的比例正在上升，如下圖所示。這種資產負債表結構很不尋常，通常情況下，銀行借出大部分資產，只保留小額現金。而全額儲備銀行業務會產生不同的資產負債表。截至 2017 年 9 月底，波多黎各這類金融機構的現金與總資產的比率迅速攀升至 70% 以上。這可能表明該地區存在全額儲備銀行業務，而且這種操作還在增加。

從 2014 截至 2017 第三季度的增長

全額儲備銀行業務（也稱為 100% 儲備銀行業務）是指銀行不提供存款，但是將所有存入資金以實物現金或電子形式存入托管銀行或中央銀行的方式。它的操作還蠻符合奧地利經濟學派和自由主義學派的理念，跟比特幣的創立初衷也頗為接近。

繼續順藤摸瓜，波多黎各 IFE 類別的所有金融機構中，有兩家聲稱是全額儲備銀行：歐洲太平洋國際銀行 Euro Pacific International Bank、國際貴族銀行 Noble Bank International， 這其中，歐洲太平洋銀行由彼得·席弗 Peter Schiff 管理，著名的奧派經濟學家，公開唱衰過比特幣，所以不太可能跟比特幣有關系。

而國際貴族銀行 Noble Bank International 就有意思了，早在 2015 年它就向監管方去信，表示「本行打算為真實貨幣、比特幣和其他數字貨幣的交易、結算和轉讓運營一個綜合的金融市場網絡」。此外，該行的 CEO 約翰·貝茨 John Betts 曾支持 Sunlot Holdings 在 2014 年接管 Mt.Gox，而 Sunlot 的控股人之一是布羅克·皮爾斯 Brock Pierce，他是 Tether 的創始人之一。

國際貴族銀行 Noble Bank International 在 2017 年在 Medium 發布的文章，描述說它「讓客戶創造自己的信用額度」，并用下面的圖解釋了這個系統的結構。

這個模式或許能解釋 Tether 在其后的運營結構，也能解釋 Tether 如何得到美元儲備保障。如果這一猜想為真，這意味著 Tether 不僅不是龐氏騙局，而且是有可能有著相對安全的資金作為支持的。不過，這并不代表著用戶就能對此掉以輕心。

彭博社援引知情人士的話報道，美國商品期貨交易委員會 CFTC 于 2017 年 12 月 6 日向 Bitfinex 和 Tether 發出傳票。Bitfinex 和 Tether 在一份電子郵件聲明中對此說：「我們經常接受執法機構和監管機構進行調查的法律程序。」「我們的政策是不對任何此類要求發表評論」，CFTC 發言人埃瑞卡·里查德森 Erica Richardson 拒絕發表評論。

市場對這樣的動靜顯然噤若寒蟬。在有關收到傳票的新聞傳出一小時內， Coinmarketcap.com 跟蹤的所有加密貨幣的市場價值下降了近 300 億美元，而比特幣則下跌至密切關注的 1 萬美元大關。

而最新的消息是，1 月 30 日又有報道稱美國監管方正在審查該公司，這都平添了市場的緊張氣氛。

幣圈仍然在關注監管方的一舉一動。正如新加坡比特幣俱樂部聯合創始人 Peter Sin 的說法，如果當局發現 Tether 有任何不當行為，該公司的代幣很快就會失去價值。以 Tether 的規模，這足以在整個數字貨幣市場掀起一番腥風血雨。

Tether 的「魔性」在于，不少人相信并在試圖證明，它有左右比特幣價格、從而影響整個加密貨幣市場走勢的能力。

最早的時候，人們質疑的是上可能存在操縱比特幣價格的行為。著名的 Tether 質疑者 Bitfinex "ed 在 2017 年 8 月的一篇博客中展示了一段視頻，視頻顯示一名交易員在 Bitfinex 平臺上掛了大量比特幣訂單，一等到比特幣價格開始上漲就取消訂單。用類似手法操縱市場的是 Mt.Gox，該交易所在 2014 年破產前處理了全球 70% 的比特幣交易。

隨著 Tether 發行的 USDT 數量在 2018 年急劇增加，市場上出現了更多研究，希望揭示 Tether 的發行和流動，與比特幣價格變動之間可能的關聯。參看今日推送的另一篇文字，我們選擇并翻譯了一篇分析和總結相對全面和簡單的評論，《觀點：為什么我相信 Tether 可以用來操縱加密貨幣市場的走勢》供鏈聞 ChainNews.com 讀者參考。

而在各種研究中，比較著名的一個報告由匿名作者發表于網站 http://www.tetherreport.com/ 該作者利用柯爾莫哥洛夫- 斯米爾諾夫檢驗法驗證了 Tether 代幣發行與比特幣價格上漲之間的關聯，認為發行 Tether 代幣對比特幣價格影響明顯——當然，考慮到 USDT 本身就被視為虛擬貨幣市場的一種流動性而存在，所以發行 Tether 代幣產生流動性增加，推動比特幣價格走高，并不難理解。不過，如果考慮到 Tether 發行的代幣 USDT 被質疑有可能并沒有一對一的美元法幣儲備支持，通過「虛假夸大」發行 USDT 而「操縱」比特幣價格，產生的影響就相當嚴重了。

此外，該匿名作者還利用通常用來甄別數據造假的本福德定律 Benford’s Law，驗證了 Bitfinex 交易所上 USDT 交易的數據，指出 Bitfinex 交易所上 USDT 提幣和存幣的統計數字有人為操縱嫌疑——不過，只是「嫌疑」，并無更充實的證據坐實。

這些研究尚處于非常初期的結果，每每也引發反對聲音和對這些研究的質疑。不過有一點是可以肯定的，如果 Tether 被證明是場「騙局」、Tether 的發行「人為操縱了比特幣價格」，那對本來價格波動就已經非常巨大的數字貨幣市場，將不亞于一場核打擊——按照 Teherreport.com 匿名作者的估計，有可能造成比特幣價格下跌 80%。